Phải chăng các thợ đào sắp bán thêm Bitcoin? MARA đang cho thấy điều đó
🔹 Điểm chính (TL;DR)
Marathon (MARA) chuyển chính sách: bắt đầu bán một phần BTC khai thác để tài trợ hoạt động — tín hiệu áp lực thanh khoản/ngành.
Số liệu then chốt: nắm giữ ~52.850 BTC; điện tự sở hữu ~0,04 USD/kWh; chi phí năng lượng/ BTC quý 3 ~39.235 USD; phí giao dịch chỉ ~0,9% doanh thu.
Hashprice giảm về ~43,1 USD/PH/s/ngày → biên lợi nhuận bóp nghẹt; thợ đào kém lợi thế điện/vốn có xu hướng bán nhiều hơn.
Dòng cung ngắn hạn tăng rủi ro: khoảng 51.000 BTC chuyển từ ví thợ đào lên sàn từ giữa 10 → đầu 11 (tăng rủi ro dư cung, chưa chắc đã bán ngay).
ETF rút vốn: ETP crypto rút ròng ~360 triệu USD; riêng sản phẩm BTC ~946 triệu USD → cầu sơ cấp suy yếu, trùng thời điểm thợ đào cần bán.
Ngành phân hóa: Riot, CleanSpark, Hut 8… có cấu trúc vốn/điện tốt hơn nên ít áp lực bán kho bạc hơn.
(Trang có thể chèn widget Single Ticker BTCUSD/mục “Giá Coin” để hiển thị realtime.)
Marathon đổi chiến lược: từ “tích trữ” sang “bán chiến lược”
Hồ sơ quý 3 của Marathon cho thấy công ty sẽ bán một phần BTC mới khai thác để cân bằng dòng tiền vận hành và nhu cầu vốn. Từ đầu năm, MARA đã chi ~243M USD CapEx thiết bị, ~216M USD trả trước, ~36M USD tài sản gió, đồng thời huy động ~1,6B USD.
Trong bối cảnh phí giao dịch thấp và độ khó tăng, biên lợi nhuận thu hẹp, khiến việc tiếp tục “ôm” BTC trở thành chi phí cơ hội so với bán để tài trợ hoạt động/giảm nợ.
Bóp nghẹt biên lợi nhuận & động lực bán ra
Hashprice rơi về đáy nhiều tháng (~43,1 USD/PH/s/ngày) khi giá BTC giảm, phí on-chain yếu, hashrate tăng.
Doanh thu/đơn vị hash ↓ trong khi chi phí cố định (điện, khấu hao, lãi vay) không đổi → các thợ đào không có điện rẻ hoặc kênh vốn rẻ sẽ ưu tiên bán để duy trì dòng tiền.
Về quyết định kho bạc: nắm giữ chỉ hợp lý khi kỳ vọng tăng giá > chi phí cơ hội tiền mặt + rủi ro thanh khoản.
Tác động thị trường: nguồn cung có thể tăng đúng lúc ETF rút vốn
Dữ liệu on-chain/địa chỉ sàn cho thấy BTC từ ví thợ đào lên sàn tăng từ giữa tháng 10. ~51.000 BTC chuyển lên Binance kể từ 09/10 (không đồng nghĩa bán lập tức, nhưng tăng rủi ro dư cung).
Trong khi đó, ETP crypto rút ròng (~360M USD), riêng sản phẩm BTC ~946M USD → cầu sơ cấp yếu đi.
Khi ETF rút vốn (cầu ↓) + thợ đào bán (cung ↑), độ sâu thanh khoản thu hẹp, biến động hướng xuống dễ khuếch đại — có nguy cơ vòng xoáy phản hồi: giá ↓ → hashprice ↓ → biên lợi nhuận ↓ → bán thêm.
Không phải ai cũng buộc phải bán: bức tranh phân hóa
Riot Platforms: doanh thu quý 3 kỷ lục ~180,2M USD, mở rộng 112 MW data center; có lựa chọn tài chính để không cần bán gấp.
CleanSpark: chi phí biên ~mid-30.000 USD/BTC; bán ~590 BTC tháng 10 thu ~64,9M USD nhưng kho bạc tăng lên ~13.033 BTC — ví dụ quản trị kho bạc chủ động, không phải “bán tháo”.
Hut 8: doanh thu quý 3 ~83,5M USD, lợi nhuận ròng dương → cho thấy khả năng chịu đựng khác nhau tùy điện, đòn bẩy vốn, chiến lược CapEx.
Điện < 0,04 USD/kWh + khả năng huy động vốn tốt = biên an toàn cao hơn; ngược lại, doanh nghiệp phải mua điện thị trường và CapEx/ nghĩa vụ vốn lớn sẽ áp lực bán cao.
“AI turn”: cơ hội & áp lực vốn
Một số thợ đào chuyển một phần năng lực sang dịch vụ điện toán/AI (các hợp đồng DC/compute trị giá hàng tỷ USD) → đa dạng hóa doanh thu ngoài BTC. Nhưng đổi lại là CapEx lớn ngắn hạn, khiến bán một phần BTC vẫn là đòn bẩy thanh khoản linh hoạt.
Yếu tố có thể “cắt” vòng xoáy tiêu cực
Phí on-chain phục hồi (hoạt động mạng tăng),
Giá BTC hồi → hashprice ↑,
ETF/ETP quay lại dòng tiền ròng dương,
Điện đầu vào↓ hoặc nợ tái cấu trúc → biên lợi nhuận cải thiện.
Khi đó, nhu cầu bán của thợ đào sẽ giảm nhanh.
Các tín hiệu cần theo dõi (checklist nhanh)
Hashprice và độ khó/ hashrate
Dòng BTC từ ví thợ đào → sàn (miner-to-exchange flows)
ETF/ETP flows (ròng vào/ra theo tuần)
Phí on-chain & doanh thu phí/khối
Chi phí điện đầu vào & cập nhật CapEx từ các miner niêm yết
Tỷ lệ bán kho bạc (treasury BTC sales) của các miner lớn
Kịch bản tham khảo (không phải khuyến nghị)
Miner tiếp tục bán + ETF rút vốn → áp lực cung tăng, giá BTC dễ kiểm định lại hỗ trợ; ưu tiên giảm đòn bẩy, theo dõi vùng thanh khoản dày và độ sâu sổ lệnh.
ETF đảo chiều ròng dương + phí on-chain ↑ → hashprice phục hồi, áp lực bán từ miner hạ nhiệt; có thể xuất hiện nhịp hồi kỹ thuật chất lượng.
Phân hóa cổ phiếu miner: đơn vị điện rẻ/vốn rẻ vượt trội so với nhóm điện đắt/CapEx cao — chú ý spread hiệu suất trong ngành.
⛔ Disclaimer:
Bài viết chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin phân tích, không phải lời khuyên đầu tư. Nhà đầu tư cần tự đánh giá rủi ro và chiến lược cá nhân trước khi ra quyết định.
